成大生物(831550):国内狂犬疫苗领先企业

投资要点:

狂犬疫苗领先企业。成大生物成立于2002 年,2014 年挂牌全国中小企业股份转让系统。公司主营人用疫苗的生产、研发与销售,主要产品为人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)与乙脑灭活疫苗(Vero 细胞)。2019Q3 公司实现营业收入12.81 亿元,归母净利润6.16 亿元;公司产品的销售毛利率为85.75%,净利率与ROE 水平在48.12%和18.40%,盈利能力较强;总资产为36.28 亿元,资产负债率为7.68%。

狂犬疫苗市场竞争格局良好,公司优势明显。近年来,我国狂犬病疫苗批签发量在6000-8000 万支,共有鸡胚细胞、地鼠肾细胞、Vero 细胞和人二倍体细胞四种,2019 年Vero 细胞狂犬病疫苗批签发占比达到90%,为使用量最大的品种。公司的狂犬病疫苗(Vero 细胞)有冻干和水针两种剂型,采用Zagerb2-1-1 注射法,仅需三次、21 天完成接种,在保证免疫效果的同时又方便患者。目前国内市场上共有九家企业生产狂犬病疫苗,公司产品凭借卓越的品质和强大的营销,多年来持续保持着销量第一的市场地位,竞争格局良好。

乙脑灭活疫苗有望实现升级替代,在研产品丰富。近年来我国乙脑减毒活疫苗的批签发量在4000 万支左右,公司的乙脑灭活疫苗更加稳定安全,是减毒活疫苗的升级换代产品,也是国内唯一在售的乙脑灭活疫苗。乙脑疫苗市场基本保持平稳,公司产品有望在未来进一步替代减毒活疫苗,获得更高的市场份额。公司自主研发项目有序推进,双价肾综合征出血热疫苗(Vero 细胞)处于NDA 申报阶段,有望于今年获批。A群C 群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)等产品均处于临床研究阶段。

盈利预测与投资评级。我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为7.28 亿元、8.25 亿元、9.69 亿元,对应 EPS 分别为1.94 元、2.20 元、2.59 元,当前股价对应 PE分别为22.0/19.4/16.5 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示:产品质量安全性风险;行业政策事件风险;市场竞争风险。

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