金融产品深度解读系列之三:国内绝对收益型FOF的路径探索

  在资产高波动、资管净值化的背景下,绝对收益策略是显著的增量需求。四类主要的FOF 管理机构预计将共同逐鹿市场,并实现竞争与合作。从当前市场实践看,资产配置型FOF 和基金优选型FOF 均是实现绝对收益的可选路径;专业化团队、切合市场的投研框架、以及周期考验的历史业绩,是产品选择的重要依据。

  绝对收益策略:高波动环境下的增量需求。结合投资者对绝对收益产品的普遍需求,绝对收益策略呈现如下几个特征:与基础市场涨跌的相关性低、绝对收益作为业绩比较基准、滚动时间窗口的大概率正收益、以及回撤幅度和恢复时间。在资产高波动、资管净值化的市场环境下,具备绝对收益特征的产品将是重要的需求增量。

  FOF 产品是实现绝对收益的重要策略类型;四类机构预计将在这一领域实现竞争和合作。国内FOF 管理经验丰富的机构主要包括四类:保险资管、银行理财、公募和证券类私募。保险资管是市场上管理时间最长的机构,目前公募投资规模在0.9 万亿左右;头部机构的公募基金投资规模超过千亿。公募和私募FOF 的产品化程度相对高,管理规模尚在百亿量级。银行理财投资公募基金的规模约为0.8 万亿,净值化FOF 预计将成为银行理财子的重要产品线。

  资产配置还是基金优选:二者皆为选择。结合国内市场的当前现状,FOF 产品可以分为资产配置型、基金优选型两大类。资产配置型FOF 可以通过大类资产配置、策略配置和基金优选,控制组合波动率和回撤,叠加底层基金的超额收益。基金优选型FOF 则在某一或某些绝对收益策略的方向上、通过优选管理人,实现绝对收益。上述两类FOF 均具备实现绝对收益的可能性。

  绝对收益FOF 代表产品一:某资产配置型“类公募FOF”。该组合为自2017年1 月开始运作,截至2020 年3 月23 日,年化收益率7.28%,年化波动率2.3%,最大回撤2.79%;体现了较好的绝对收益特征。组合以风险平价进行大类资产配置、并实时穿透测算各类资产的风险暴露度;同时重点精选中长期表现较为优异且稳定性高的基金。在特定时间加入适应当时市场的基金品种,增强收益。历史配置的基金类别以混合型和债券型为主,年调仓3-4 次。

  绝对收益FOF 代表产品二:基金优选型私募FOF。三只代表产品的运作时间年左右,历史年化收益率在8%-12%区间,最大回撤在4%左右。该类策略需要FOF 管理人对底层策略的理解和认知深入,并能够进行细颗粒的策略分类;结合策略因子框架和市场运作环境的变化,动态调整底层基金的配置比例。

  结论与建议:展望来看,在资管净值化和无风险收益率低企的背景下,绝对收益型FOF 预计将迎来重要的需求拐点;尤其在高波动环境下,增配绝对收益策略是稳健型资金的必要选择。从当前市场实践看,资产配置型FOF 和基金优选型FOF 均具备实现绝对收益的路径;而专业化的团队、切合国内市场的配置和精选框架、以及经历市场周期考验的历史业绩,是产品选择的重要依据。

  风险因素:样本代表性不足或幸存者偏差;模型风险;投资风格漂移风险等。

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