海天味业(603288):三五规划顺利开篇 疫情下收入目标不变

事件:3 月25 日,公司披露19 年报,收入197.97 亿元(+16.2%),净利润53.53 亿元(+22.64%),扣非后净利润50.84 亿元(+23.27%),EPS1.98 元;同时,计划每10 股派10.8 元并转增2 股。

核心内容:

1、19 年顺利开启三五规划,蚝油最快,酱油次之,酱恢复:

去年是公司三五规划开局之年,顺利完成既定计划,收入与利润延续此前稳定态势。分品类来看,酱油,收入116.3 亿元,同比+13.6%,销量增长15.6%至217 万吨,表现平稳;蚝油,收入34.9 亿元,同比+22.2%,销量增长24.4%至75.2 万吨,增速最快;调味酱,收入22.9 亿元,同比+9.5%,销量增长12.3%至26.8 万吨,相比18 年以及去年上半年增速继续提升,恢复较好。分区域来看,体量较小的西部、中部市场分别增长24.1%、18.6%,增速最快;东部、南部相对成熟市场发展较慢,但仍有双位数增长。此外,去年公司经营性现金流净额同比增长9.5%,表现平稳。

2、盈利能力再创新高,销售费用优化贡献大:去年公司整体净利润提升1.43pct 至27.06%,再次创造历史新高,其中销售费用同比下降3.3%,销售费用率下降2.2pct 至10.9%,为过去四年最低水平,对利润贡献最大。去年公司销售费用结构优化明显,人工增长40.6%,用于营销队伍升级;而运费、广告费、促销费分别下降17.5%、8.1%、19.1%。同时,公司毛利率下降1.03pct 至45.4%,预计与产品结构变化,成本提升等有关。其中,酱油毛利率微降,吨价在过去九年首次出现下降,同比下降1.7%;蚝油毛利率下降2.96pct 至37.96%,吨成本同比增长3.2%,其中直接材料增长29.5%,吨价则下降1.8%;调味酱毛利率也略有下降,吨价下降2.5%是主因。此外,公司管理费用率变化不大,财务收益同比增长91.8%,营收占比提升不明显。

3、疫情不改增长计划,三五规划稳步推进:20 年,公司计划收入增长15%至227.8 亿元,净利润增长18%至63.2 亿元。可以看出,公司基本按照三五规划翻倍计划稳步推进,并未因为疫情影响而做出较大调整,实属难度。一季度疫情影响餐饮消费,公司加大商超零售市场投放,积极应对消费结构调整,预计疫情对一季度影响有限。

4、盈利预测与估值:预计20-22 年EPS 分别为2.34/2.77/3.26元,对应估值分别为44/38/32 倍,维持“强烈推荐”评级!

5、风险提示:1)疫情控制不达预期;2)原材料价格上涨拉低盈利;3)竞争加剧导致销售不达预期;4)食品安全问题。

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